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构建金融衍生品市场参考利率曲线

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

贴现率是金融衍生品定价和估值的核心。股指期权隐含波动率、挂牌基准价、每日结算价计算,国债期货、股指期货挂牌基准价计算都需要无风险利率作为输入参数。此外,场外衍生品集中清算业务的关键是保证金计算,国际通用的基于VaR的保证金收取模式需要对产品合理估值,其中贴现率是重要的输入参数;贴现率对于有价证券冲抵保证金系统以及其他需要对未来现金流进行估值的项目和风险模型的计算,都将发挥重要作用。随着金融衍生品的发展,构建一条清晰可行的参考利率曲线具有重要意义。

本研究建议建立以7天回购利率为基础的参考利率曲线作为当前金融衍生品的定价基础。建立这样的参考利率曲线将提高产品的设计和交易效率,提供市场参与者一个估值和贴现的参照。

  一、贴现率相关概念介绍?

贴现率是未来现金流换算成现值过程中使用的利率。本质上,各种金融产品未来都将产生现金流支付,这些金融产品的理论价值都可以通过未来现金流的贴现而得到,因此这一利率是衍生品定价和估值模型的核心。

1.?贴现率和无风险利率的关系

无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象得到的利息率,这是用来贴现任何未来现金流的基础。无风险利率仅是一个理论概念,在现实市场中,人们常常把风险最低市场的融资利率看作是近似无风险利率,比如国债利率。然而,市场参与者实际上无法以国债利率融资,真正的无风险利率应当近似于大型金融机构在流动性最强的货币市场可获得的融资利率。

2.?贴现率需要满足无套利条件

如果机构获得资金的成本和使用贴现率之间存在差异,则存在套利空间。比如一家机构可以用每年2%的利率获得贷款,而该机构的贴现率定在每年2.5%,则这项交易会使机构有0.5%的无风险获利;反之,机构每年会有0.5%的损失。这个例子可以延伸到衍生品中,以期权为例,假设机构需要从货币市场中借入资金购买期权,那么机构就存在一个相应的融资成本,如果其与期权模型中的贴现率不一致,则无套利条件不成立。因此,理论上对所有产品而言,贴现率应当等于市场参与者的平均融资成本。

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