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招商基金:短期对债市无需过度悲观

作者:admin 时间:2017-11-08 来源:网络收集

近期债券市场出现了明显的调整,总的来看市场主要担忧以下几点:一是基本面,尽管三季度的经济数据确实如期出现回落,货币政策可能很难因为基本面的回落出现明显放松。另外全国层面上房地产刚经历一轮去库存,发生系统性风险的可能性很小,货币政策放松的压力暂时并不大。招商基金维持经济前高后低的判断,地产销售、10月PMI均指向未来经济进一步下行,但下行幅度可能较为有限;其二是监管与资金面方面,虽然10月以来资金面总体平稳,但是结构性问题依然突出,去杠杆的背景下总体负债来源受限,制约了债券需求的释放,从广义基金托管数据来看,博弈因素相对居于主导,一旦回撤风险上升,净值波动加大,前期做多力量逐步瓦解;最后,海外因素对债市的情绪也不利,美债美元走高,海外经济偏强,一定程度上验证了市场空头的判断,也部分影响了大家的情绪。但总体而言,招商基金认为,外围因素在本轮调整中居于补充地位,毕竟今年市场走势内因为主,近期外围的波动,可能只是情绪上的影响。

  近期市场经过大幅调整后有所缓和,招商基金认为,未来潜在的风险主要在于监管政策和货币政策的不确定性,到年底仍然是监管政策密集出台的时间窗口,月底资金面的超预期紧张也令人对货币政策存在担忧。“我们认为,基本面短期内尚不足以出现断崖式下跌,流动性暂时还难以出现根本性改善,银行的配置需求也难以出现大幅度好转,因此债券收益率大幅下行空间尚未打开。但是经过10月的大幅调整之后,市场本身的压力有所释放,配置价值进一步凸显(主要期限国债收益率均高于税后贷款基准利率),而且中长期我们依然看多债市,因此短期对债市也无需过度悲观,如果市场情绪进一步回暖或者配置户力度有所加强的话,前期超调、倒挂的期限品种相对配置价值较好,下行空间可能更大。”招商基金表示。

  信用债方面,10月信用债市场出现了超越季节性的供给,连续四个月净发行保持为正,且净发行量较9月大幅回升,全市场信用债合计发行信用债5192.48亿元,净发行1364.86亿元,较9月净发行增加超过1000亿元。其中公司债、企业债及中票合计发行249支,发行金额为2596.74亿元,净融资额1240.56亿元,较9月大幅增加319.11亿元,依然是主要的债券融资需求来源。短融净发行虽然转正,但2017年以来中长期信用融资工具需求好于短期融资券的现象仍在持续,背后的原因除了期限利差收缩,也有部分过剩产能企业利用行业回暖调整负债结构的需求。

  从二级市场来看,10月中长期信用债期收益率随着利率债的上行有所调整,但调整幅度大于利率债,信用利差有所走阔。以三年期企业债为例,各等级收益率全月上行幅度在20-30bps之间,但同期限国开债上行幅度仅为15-22bps。另外短端信用债收益率在10月上行幅度较小,但整体仍然较为平坦。目前来看低等级企业债的风险较大,且期限利差处于历史地位,配置意义不大。总的来看,目前利率债深度调整的情况下,信用债调整尚不充分,招商基金将继续采取防御策略,关注中短久期中高等级的券种,坚持价值投资理念,关注高等级被错杀的个券。

  短期融资券方面,10月短融净发行量年内第二次为正,也是6月以来首次转正,全月发行短融、超短融2156.30亿,净融资259.30亿元。2017年经过前三季度的负发行,短融存量已经很小,另一方面年末银行贷款额度紧张也造成了短融发行的回暖。预计11月份短融需求将继续维持,有望继续实现净发行。二级市场方面,10月短融收益率单边上行,从收益率来看有一定的吸引力,其中短久期过剩产能和高等级信用债仍然具备配置价值。

  总的来说,近期信用债投资策略和之前基本一致,以短久期高等级信用债的投资为主,警惕信用债市场的滞后调整,关注高等级信用债超跌的机会。

  可转债方面,10月权益市场震荡为主,日均成交规模较9月小幅下降,两融余额继续小幅增长逼近万亿水平,蓝筹品种重新得到重视,食品饮料、家电等板块表现较好。展望11月份,在成交规模未见明显放大格局下预期市场将继续以震荡整理为主。近期新券发行开始提速,转债市场成交规模较前期有一定萎缩,显示投资者风险偏好程度略有降低。后期一方面需关注正股基本面是否存在预期差,另一方面需重视转债估值持续小幅压缩的可能性。一级市场方面,转债新债申购已由网下配售转为网上申购为主,新债申购贡献有限,适当关注新券上市初期可能低估带来的布局机会。