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“关于众安的一切”:这里有看涨的四个理由

作者:admin 时间:2017-11-15 来源:网络收集

中国平安证券(香港)发表研究报告称,众安在线(06060)为中国首家互联网保险公司,亦为中国最大的互联网保险公司,正申请寿险相关牌照,先行者优势明显。

  另外,考虑到众安在线创新的业务模式将拓宽发展空间;拥有具竞争力的云核心系统及前沿技术;多元化的管理层及强大的股东支持,中国平安证券(香港)首次覆盖并给予买入评级,目标价

  92.01 港元。

  公司简介

  1.中国领先的保险科技公司

  众安在线财产保险股份有限公司成立于2013年10月,为中国首家取得保险公司法人许可证的互联网公司,亦是中国最大的(按总保费计算)互联网保险公司。公司与中国不同生态系统(包括生活消费、消费金融、健康、车险及航旅)中的领先公司合作开发,并通过以场景为基础的设置向客户提供创新型保险产品及解决方案。

  目前公司已在被称为无界山的专有云基础平台上经营核心保险系统,可于客户群及第三方数据供应商获取用户数据,在保险价值链的每个环节中运用大数据分析提升经营业绩。

  此外,公司于2016年7月成立了一家专注于金融科技解决方案研发的全资附属公司——众安科技,除支持自身业务发展外,可通过输出技术解决方案获取利润。

  2.公司架构

  公司股东包括蚂蚁金服、腾讯及平安保险等在金融、科技等行业的领先企业。

  3.管理层

  公司高级管理人员各自于技术及金融服务等行业拥有丰富经验。

  4.业务模式

  保险科技业务

  透过以场景为基础的设置来设计及提供创新的生态系统导向型保险产品及解决方案。公司主要与生活消费、消费金融、健康、车险、航旅五大生态系统的领先企业合作,将产品嵌入至生态系统合作伙伴的平台,使得客户可以在日常生活的消费场景中无缝购买公司的保险产品及解决方案。例如:消费者于淘宝购买产品时可能会顾虑因产品不满意需要退货产生额外运输成本。针对上述消费场景,公司与淘宝合作,将退货运费险产品嵌于淘宝,淘宝买家可于付款时勾选购买退货运费险,支付少量的保费获得退货所产生的运费成本补偿。

  提供广泛的财产保险产品。截至2017年3月31日,公司与199间不同生态系统中的领先公司合作,提供包括意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家庭财产保险等在内的财产保险产品。截至2017年3月31日,公司有262项产品条款获中国保监会批准,可据此就不同场景设置与生态系统合作伙伴及不同销售渠道合作开发超千项保险产品及解决方案。

  以专有云基础平台经营核心保险系统。公司通过自行开发的可扩展云核心系统“无界山”经营保险业务,透过开放平台将公司的保险产品嵌入至各种基于场景的合作伙伴平台,并从合作平台及数据供应商获取独特及大量的客户日常生活数据进行分析,再将分析结果应用于产品设计过程(如动态定价、实时欺诈检测、理赔等)、产品精准推荐等。此外,公司亦将人工智能、区块链等技术应用于身份管理、欺诈检测、模型选代、客户服务等方面,以增强风险管理能力,提升经营效率及客户满意度。

  通过第三方资产管理公司平安资产管理有限公司管理和投资保险费。根据中国法律,保险公司可自行或通过资产管理公司管理和投资保费。公司正在发展内部资产管理团队,以取得相关资质、进行投资研究及建立直接投资能力。2014年至2016年间,公司的保险资金经批准后主要投资于银行存款、债券、股票、投资基金等。

  逐步拓展合作伙伴及发展自有渠道。公司先与各生态系统中领先企业合作,并为合作伙伴拓展客制保险产品及解决方案,建立成熟关系后按成功经验将合作拓展至垂直、长尾及线下生态合作伙伴。公司亦积极拓展自有获客渠道,包括移动应用、网站、官方微信号等,以提升用户忠诚度及吸附力。此外,公司积极寻求客户之间进行交叉销售,最大化客户终身价值。

  技术解决方案业务

  为业务合作伙伴及其他同业参与者提供技术解决方案。公司于2016年7月成立了一家专注于金融科技解决方案研发的全资附属公司——众安科技,除支持自身研发外,可通过输出技术解决方案获取利润。公司可利用经营保险科技业务时积累的人工智能、区块链、云计算及大数据技术于保险业的应用经验,为合作伙伴及同业公司提供技术服务。

  目前公司正透过众安科技研发及提供三个系列技术服务,包括S系列保险及金融应用程式、X系列智能数据服务及T系列区块链服务。众安科技于2017年第二季度开始创收,截至2017年6月30日止6个月产生收入约为人民币290万元。

  5.客户

  客户年轻化且多被服务过至少两次。自2013年10月公司成立起至2017年3月31日,公司累计销售超82亿份保单,服务保单持有人及受保险人约5.43亿名。受互联网用户分布影响,公司客户分布于中国不同地理区域。截至2016年12月31日,公司约60%的已披露年龄的个人客户介乎20至35岁。2016年公司约78%的客户被服务过至少两次,年内每名客户获10.3份保单保障。2014年至2016年三年间,每名被保人的年均总保费逐年增长,分别为人民币4元、7.3元及9.9元。

  截至2014年、2015年及2016年12月31日止的各年度,公司五大保单持有人合共分别约占公司总保费的9%、29%及28%。2016年度,公司五大保单持有人包括金融消费生态系统中的支付宝、赢众通及招财宝、航旅生态系统中的携程及健康生态系统中的顺丰速运。

  6.销售渠道

  多渠道销售。公司通过生态系统合作伙伴平台、第三方渠道、线下渠道合作及自有平台销售保险产品及解决方案。

  7.产品开发、定价/承保、理赔及再保险

  高效的产品开发、定价/承保及理赔。公司产品开发过程通常不到一个月,在现有产品嵌入新合作伙伴系统或升级现有产品的情况下产品开发过程可缩短至几日。公司通过无界山云基础平台可实现动态、定制及实时定价。公司实施集中理赔模式。公司利用人工智能技术,已有多款产品可在线自动理赔。

  合法合规合理的再保险。公司根据中国保险法律法规及公司内部再保险政策,并于公司发展战略、偿付能力、产品特点、业务经营需求等多方面进行考量,将承保的部分保险风险进行再保险,以降低风险、保护资本资源及保持经营稳定性。

  8.未来发展

  公司计划通过采纳以下业务策略以巩固行业地位及扩大业务范围:

  i)通过实施多种精准营销、品牌计划及通过自有平台深入以客户为中心的服务来进一步拓展客户基础及增长总保费;

  ii)通过扩展及优化产品组合来最大化盈利能力;

  iii)继续向研发投入大量资源以巩固技术领导力及大数据分析能力;

  iv)提升风险管理、内部控制及资产管理方面的竞争力以带动经营效率;

  v)培育及发展可持续及互相连接的生态系统。

  投资亮点

  1.蓬勃发展的保险科技行业的先行者

  公司具有保险科技行业先行者优势。公司于2013年10月获得互联网保险执照,为中国第一间取得保险公司法人许可证的互联网公司,约较第二间获得牌照的互联网公司早两年。公司率先进入了生态系统导向的保险科技市场,并将生态系统合作关系逐步拓展至了五大主要生态系统(生活消费、消费金融、健康、车险及航旅生态系统)的近200间领先企业(如淘宝、携程等),并不断推出新保险产品及解决方案。

  随着合作企业、产品种类及客户的增加,公司品牌知名度不断扩大,于2016年毕马威与H2Ventures发布的“2016年金融科技百强榜”报告中名列前五,为中国唯一入围的保险科技公司。公司正申请寿险相关牌照,或将先于其他互联网保险公司取得。

  公司为中国最大的互联网保险公司。自2013年10月公司成立起至2016年12月31日,公司累计销售超72亿份保单,服务保单持有人及受保险人约4.92亿名。根据OliverWyman报告,按上述期间累计服务客户及已售保单数目计,公司于中国保险公司中居第一。截至2017年6月30日,公司累计销售保单数量快速增长至95亿份。2016年公司取得总保费人民币34.08亿元,根据OliverWyman报告,公司于中国保险科技市场的市场份额为0.9%,遥遥领先于其他三间互联网保险公司。

  2017年上半年总保费同比大幅增长84.3%至人民币24.92亿元。中国保险科技行业正处于高速增长阶段。根据OliverWyman报告,2016年至2021年间,中国保险科技市场总保费增长速度将快于整体保险市场(复合年增长率将为9.6%),总保费将由3630亿元增长至14130亿元,复合年增长率将达31.2%。其中,公司所处的生态系统导向的创新市场增速将更为迅速,预期将以复合年增长率62%的速度由人民币200亿元增至2230亿元。

  2.创新的业务模式拓宽发展空间

  生态系统导向的创新可接触到传统保险领域先前未能满足的保险需求,潜在发展空间巨大。公司通过以场景为基础的设置来设计及提供创新的生态系统导向型保险产品及解决方案,与各生态系统的领先企业合作,将产品嵌入至合作伙伴的平台,使得客户可以在日常生活的消费场景中无缝购买公司的保险产品及解决方案。传统保险模式主要是通过保险代理人团队、“银行保险”合作模式等方式销售保险产品,较难经营定制化产品,可覆盖的保险需求有限。

  创新的业务模式可营造良性循环。以场景为基础的生态系统导向型保险产品及解决方案降低了日常生活消费场景中的风险,提升了消费者体验,促使消费者更乐于在公司合作平台消费,提升了公司再次接触消费者的机会。2016年公司约78%的客户被服务过至少两次,年内每名客户获10.3份保单保障。此外,消费者购买行为的增加将为公司积累更多日常生活数据,使得公司更易发现市场需求,提供更有效的定制化产品,提升公司运营效率。

  可通过拓展合作伙伴或产品获取更多客户。公司已与五大主要生态系统中的约200间领先企业建立了合作关系,积累了创新模式的运营经验及大量的客户数据,可支持公司继续拓展合作伙伴及开发新产品。更多的合作平台可使公司接触到更多的消费场景,创造更多的定制化产品,接触到更多客户。此外,随着公司品牌知名度的提升及客户数目的增加,公司可将客户引入至公司自身平台,提升用户忠诚度及吸附力。

  3.拥有具竞争力的云核心系统及前沿技术

  云核心系统及大数据分析共同提升经营效率及客户满意度。公司于无界山专有云基础平台上经营核心保险系统,可高效处理大量交易,能实现每周最多500次产品发布而不中断服务器,处理速度最高可达每秒1.3万份保险产品。公司通过微服务架构、DevOps平台及监控平台为无界山系统提供动力,可实现开发周期不超过两周,并能在一秒钟内向生产环境发布新产品或新功能,且能在十秒钟内收到生产环境中发生的任何异常通知,提升了经营效率。

  此外,公司可于合作平台及第三方数据供应商获取大量用户数据,在保险价值链的每个环节中运用大数据分析,如可通过根据数据分析结果向客户准确的推荐保险,可将数据分析应用于产品选代、动态定价、实时欺诈检测、理赔、客户服务等方面,提高运营效率及客户满意度。

  云核心系统、人工智能及区块链技术保障安全性及增强风险管理能力。无界山具备安全性,通过不同的云服务器提供商同时在不同位置备份数据,并使用内部开发的安全系统分析及预测恶意攻击,可将对攻击作出反应的时间缩短至五秒内。

  公司在身份验证、图像识别、模型选代及客户服务等多个领域应用人工智能,可实现实时风险控制及动态承保系统自动化,能根据分析建立客户白名单,建立有效反欺诈措施,增强风险管理能力的同时增加了创新产品(如碎屏险)索赔过程的竞争力。

  此外,公司将区块链技术应用于身份管理、欺诈检测及相对应的风险管理,如开发了Ti-Capsule同类安全数据储存系统,其内储存的文件较为安全且无法修改,保障了客户资料等敏感信息的安全性。日后可通过输出技术解决方案获取更多利润。目前公司已掌握无界山及大数据分析、人工智能、区块链等前沿技术,并拥有上述技术于保险业的应用经验。

  此外,公司拥有强大的研发团队(截至2016年12月31日,共计862人),并已公司成立了一间专注于金融科技解决方案研发的全资附属公司——众安科技,将继续加大研发投入,可支持公司日后发展技术解决方案业务。目前公司正透过众安科技研发及提供三个系列技术服务,包括S系列保险及金融应用程式、X系列智能数据服务及T系列区块链服务,于2017年第二季度开始创收,截至2017年6月30日止6个月众安科技产生收入约为人民币290万元。众安科技目前仍处于业务初期发展阶段,未来收入有望实现大幅增长。

  4.多元化的管理层及强大的股东支持

  管理层团队在技术及金融服务等行业有丰富经验。公司高级管理人员各自于金融、业务发展、互联网产品开发、保险管理及技术领域有逾十年经验,其中大部分管理层雇员曾于中国领先技术型公司(如阿里巴巴及腾讯)或金融服务公司(如平安保险)有工作经验,为公司带来了成熟的运营经验。

  强大的股东支持。公司主要股东包括蚂蚁金服、腾讯及平安保险等在金融及科技等行业的领先企业,为公司提供了强大的业务支持。如公司与平安保险合作推出了保骉车险,公司将产品嵌入关联方阿里巴巴旗下淘宝及天猫平台以拓展业务等。

  行业分析

  1.宏观环境分析

  消费正逐步成为中国经济增长的驱动力。根据OliverWyman报告,自2009年起中国个人消费增速快于整体GDP增速,并预期该趋势可持续。但2016年中国个人消费占GDP的比例仅为39%,与许多发达国家相比仍然较低(美国:69%;英国:63%;日本:57%;德国:55%),仍有巨大的增长空间。

  技术创新的急速渗透为中国经济转型的特征。根据OliverWyman报告,截至2016年12月31日中国互联网及移动互联网人口分别为7.31亿人及6.95亿人,渗透率已分别达53%及50%。但上述渗透率与发达国家相比仍然较低,仍有较大的提升空间。

  金融服务行业面临着巨大发展机遇。随着中国居民可支配收入的增长,中国个人消费水平提高,增加了对支付、金融及保障服务的需求。此外,根据OliverWyman报告,2016年中国个人可投资资产已达人民币134万亿元,理财等投资需求亦增加。

  利用网络平台可提高金融服务的便利性,而互联网及移动互联网渗透率的提升加速了互联网及移动金融的普及。根据OliverWyman报告,截至2016年12月31日分别有57.7%及44.6%的移动用户使用移动支付及手机银行服务。

  物联网、云计算、区块链及大数据等科技技术正高速发展,将进一步增强网络金融的便利、个性化、成本效益及安全性,改变金融服务行业格局。

  2.中国保险市场

  中国保险市场规模居世界第二,但较低的深度及密度反映仍有广阔的增长空间。保险为多种形式的损失(如财产、生命或健康损失)提供金融保障,亦可在个人及家庭金融计划中扮演重要角色,可分为财产保险、人寿保险及意外与健康保险。

  根据OliverWyman报告,2011年至2016年中国保险行业总保费以17.2%的复合年增长率增至3.1万亿元,居世界第二。2015年中国总保费仅占GDP的3.6%,远低于许多发达国家(日本:10.9%;英国:9.9%;美国:7.3%;德国:6.3%);人均总保费仅为0.3千美元,亦大幅低于许多发达国家(日本:3.6千美元;英国:4.4千美元;美国:4.1千美元;德国:2.6千美元),反映中国保险市场仍有巨大发展潜力。

  预期2016年至2021年中国保险市场将以9.6%的复合年增长率扩大。中国政府积极推进保险行业发展,出台多项有利监管指引,包括于2017年5月成立金融科技委员会以加强金融科技研究及发展,发布新一代以风险为导向的偿付能力体系,放松对部分传统产品(如车险、人寿保险)的定价管制,扩大中国保险公司可投资资产范围,对投资产品计入总保费的会计规则进行变动等。

  此外,2014年颁布的《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》指出,目标到2020年中国总保费占GDP的比率提高至5%,中国人均总保费增加至人民币3500元。OliverWyman预期中国保险市场2016年至2021年将以9.6%的复合年增长扩大至人民币4.9万亿元。

  3.中国保险科技行业

  预期中国保险科技市场尤其是生态系统导向的创新部分将高速增长。根据OliverWyman报告,中国保险科技市场主要可分为网上销售、技术驱动升级及生态系统导向的创新三个部分,其中生态系统导向的创新对传统保险领域而言最具颠覆性。生态系统导向的创新模式下,保险科技公司通过一套链接保险供应商与第三方网络生态系统的通用分析及处理引擎收集消费者日常生活数据,并根据数据分析发现先前未能满足的保险需求,据此开发出定制的基于场景的保险产品,并利用自动化技术处理理赔,以创新的方式接触客户。

  根据OliverWyman报告,2016年中国保险科技市场总保费规模约为人民币3630亿元,预期至2021年将增至人民币14130亿元,复合年增长率达31.2%;其中,网上销售、技术驱动升级及生态系统导向的创新三个部分将分别以复合年增长率26.1%、41.1%及62.0%的速度增至人民币9610亿元、2290亿元及2230亿元。

  互联网保险公司在生态系统导向的创新方面更具竞争力。目前中国共有四间取得牌照的互联网保险公司,包括众安在线、泰康在线财产保险股份有限公司、易安财产保险股份有限公司及安心财产保险有限责任公司。相较于传统保险公司,互联网保险公司拥有更强的大数据处理能力,可利用技术收集消费者数据,并通过数据分析为消费者定制保险产品。而传统保险公司通常针对客户明确、实质性的需求提供相对同质化的产品,当创新互联网业务与传统模式有冲突时将面临挑战。以场景为基础的生态系统导向的创新在产品定制化方面需求较高,因此互联网保险公司较传统保险公司更具竞争力。

  保险科技主要涉及生活消费、消费金融、健康、车险及航旅五大生态系统。根据OliverWyman报告,五大生态系统相关的消费市场均具处于快速发展状态,保险可有效的为生态系统的固有风险提供保障,相关保险及保险科技需求高速扩张。

  财务分析

  1.总保费保持高速增长,增长动力开始多元化

  总保费主要包括公司通过已发出或已续期保险合同承保的保费。截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度,公司取得总保费分别约为人民币7.94亿元、22.83亿元及34.08亿元,2015年度及2016年度分别同比增长187.5%及49.3%。

  2017年上半年公司总保费大幅增长84.3%至人民币24.92亿元。生活消费生态系统为公司保费收入的主要来源,但由于公司开始更加注重其他生态系统业务的发展,公司对生活消费生态系统的依赖逐渐减小,该部分于总保费的占比由2014年的92.2%逐渐降至2017年上半年的36.5%,预期该趋势将持续。

  航旅生态系统为公司第二大保费收入来源。受益于公司进一步增加航旅生态合作伙伴数目及加深现有合作,来自航旅生态系统的总保费持续高速增长,占比由2014年的5.6%扩大至2016年的31.7%。2017年上半年航旅生态系统的总保费同比增长49.8%至人民币7.06亿元,占比略降至28.3%。

  公司于2016年推出了多款新健康险产品,带动来自健康生态系统的总保费大幅增长,占比由2015年的0.8%迅速扩大至2016年的6.9%。公司计划继续重点发展健康产品,2017年上半年健康生态系统的总保费同比大幅增长898.9%至人民币4.38亿元,总保费占比继续扩大至17.6%。

  消费金融生态产品为公司重点发展的另一领域,2017年上半年消费金融系统开始发力,总保费同比大幅增长113.8%至人民币2.56亿元,占比由2014年的1.2%扩大至今年上半年的10.3%。

  车险业务须于各地区取得许可证后开展。截至2016年12月公司仅于6个地区取得相关许可,到今年9月公司上市时许可范围已扩大至18个地区,覆盖大部分的中国车险市场。由于须先取得许可证,车险业务仍处于起步阶段,今年上半年汽车生态系统总保费占比仅0.2%。我们预期今年下半年至明年,车险业务将出现大幅增长。

  2.净承保保费

  公司根据中国保险法律法规、公司内部规定及业务发展需求,将承保的部分保险风险进行再保险,并让与再保险公司部分保费(“分出保费”)。公司的再保险安排主要与健康险产品相关。净承保保费为总保费减分出保费。截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度及2017年上半年,公司净承保保费占总保费的比例(“自留比率”)分别为99.1%、99.5%、98.8%及96.3%,2016年与2017年上半年有所下降与健康险产品总保费占比扩大有关。

  3.已赚保费

  已赚保费为净承保保费减提取未到期责任准备金。提取未到期责任准备金是指再保后未到期责任准备金的变动,是与承保范围未到期风险有关的部分保费。2014年公司业务处于初期发展阶段,并无确认大量未到期责任准备金,但2015年公司业务大幅增长,导致2015年未到期责任准备金大幅净增加,2016年提取未到期责任准备金则有所下降,2017年上半年由于健康险及信用保险等长期产品快速增长导致提取未到期责任准备金出现大幅增长。

  截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度,公司取得已赚保费分别为人民币7.12亿元、19.21亿元及32.25亿元,2015年及2016年度分别同比增长169.8%及67.9%。2017年上半年公司已赚保费同比大幅增长50.5%至人民币19.61亿元。

  4.其他收入

  根据中国保监会规定,保险资金经批准后可投资于银行存款、债券、股票、证券投资基金、房地产等。其他收入主要包括公司投资收益净额、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动净额及政府补贴等其他业务收入,受中国资本市场的整体状况影响。截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度及2017年上半年,公司其他收入分别为人民币1.05亿元、5.88亿元、1.87亿元及3.32亿元。

  5.给付、赔款及费用因业务扩张持续增加

  给付、赔款及费用主要包括已产生赔款净额、手续费及佣金、财务费用、其他经营及行政开支(包括咨询费及服务费、研发费用、雇员福利开支、租赁费等)。已产生赔款净额为已支付保险索赔减保费再保份额所支付的分出索赔,并就已未决赔款准备金的变动净额作出调整。

  由于赔付率相对较低的产品(如航旅相关意外产品)的高速增长,在已赚保费大幅增加的情况下,截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度,公司已产生赔款净额分别为人民币5.22亿元、13.16亿元及13.55亿元,赔付率由2014年的73.4%下降至2016年的42%。由于2017年上半年公司重点推出的健康险及信用险快速增长,该等产品期限较长,未到期责任准备金大幅增加,与信用保险有关的理赔准备金亦有净增加,导致2017年上半年赔付率增加值52.8%。

  手续费及佣金主要是就意外险及责任险产品向新代理及销售渠道支付的佣金。咨询费及服务费及服务费主要包括支付予生态系统合作伙伴的技术服务费。上述费用受公司业务增长及产品组合结构影响,如2016年由于公司主要生态系统合作伙伴提高技术服务费率及咨询费及服务费相对较高的产品高速增长,咨询费及服务费由2015年的人民币5.91亿元大幅增长至10.92亿元。2017年上半年由于增长迅速的健康险及意外险产品向代理及销售渠道支付的佣金增加,手续费及佣金同比大幅增长126.7%至人民币2.69亿元。

  受上述费用及其他费用的综合影响,截至2014年、2015年、2016年12月31日各年度及2017年上半年公司给付、赔款及费用合计分别为人民币7.8亿元、24.5亿元、34亿元及26亿元。

  6.净利润

  鉴于以上所述,截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度公司净利润分别为人民币3698.1万元、4425.7万元及937.2万元,2015年及2016年度分别同比增长19.7%及减少78.8%。2017年上半年取得人民币2.87亿元亏损。

  7.资产及负债

  公司资产主要包括金融资产和其他。金融资产主要包括债券投资、股票投资、现金存款、信托投资、财富管理产品。由于公司将2015年6月发行新股所得款项人民币57.75亿元的大部分款项用于购买证券等金融资产,2015年公司金融资产大幅增加。

  公司负债主要包括保险合约负债、金融负债及其他。保险合约负债主要包括未到期责任准备金及未决赔款准备金,与相关期间总保费成正比,因此随公司业务增长而增加。金融负债主要包括投资合同负债及卖出回购金融资产款。2016年公司销售了大量与投资有关的保险产品,因此投资合同负债大幅增加,导致金融负债大幅增加。

  8.现金流量

  公司经营活动的现金流入主要包括收取的现金保费,现金流出主要包括保险赔款现金付款、顾问费及服务费收费、雇员薪金及福利、手续费及佣金。随着公司总保费的增加,公司经营活动现金流入净额持续增加,截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度分别为人民币1.2亿元、3.01亿元及8.53亿元。公司2015年发行新股获得人民币57.75亿元,因此2015年融资活动的现金流入净额大幅增加;随后公司将大部分上述所得款项用于购买证券等投资,因而2015年投资活动的现金流出净额大幅增加。

  9.主要财务比率

  中国保监会发布的新一代偿付体系——以风险为导向的偿付能力体系(“偿二代”)于2016年1月起生效。公司符合偿二代对核心资本、实际资本、偿付能力等方面的规定,2016年公司全部实际资本均为核心资本,约人民币67.05亿元,核心偿付能力充足率为722.5%。截至2014年、2015年及2016年12月31日各年度、2016年上半年及2017年上半年公司主要财务比率如下表所示。2017年上半年,受业务扩张及产品组合变化影响,赔付率及费用率增加,导致综合成本率较去年同期增加17.5个百分点至129.3%。

  预测及估值

  1.财务预测

  我们估计公司2017年至2019年度的总保费增速将达到66%-83%之间,主要是由于:

  i)2011年至2016年中国保险市场以复合年增长率17.2%的速度高速增长,但保险深度及密度仍远低于许多发达国家,反映仍有巨大的发展潜力,预期可持续高速增长;

  ii)保险科技相较于传统保险模式更高效,可令保险产品更具针对性、定制化及动态化,客户体验更佳,预期增速将高于整体保险市场;

  iii)公司生态系统导向的创新业务模式为对传统保险而言最具颠覆性的创新,可满足先前未能满足的保险需求,扩大了保险市场覆盖,预期增长将快于保险科技行业,OliverWyman报告对此部分2016年至2021年的复合年增长率预期为62%;

  iv)生态系统导向的创新部分对技术要求较高,互联网保险公司更具竞争力,为市场的主要参与者,而公司为中国首家互联网保险公司,已发展为中国最大的(按总保费计算)互联网保险公司,具有强大的技术、合作伙伴、管理层及股东支持,竞争优势明显;

  v)公司正在申请寿险相关牌照,此外已成立众安科技发展技术解决方案业务,将增加未来收入来源,但由于该业务目前仍处于初期阶段,我们的财务预测暂未包含该业务未来可能为公司带来的收入。

  其他收入主要受业务发展及中国资本市场的整体状况影响。公司实施审慎的风险管理,目前与第三方资产管理公司平安资产管理有限公司合作,正发展内部资产管理团队,我们估计公司其他收入将稳健增长。

  在费用及成本方面,我们估计已产生赔款净额、手续费及佣金、咨询费及服务费与总保费增长及产品组合变化相关,如由于公司2017年初至今新获得12个地区允许车险保险产品的许可证,我们预期车险业务将于今年下半年至明年高速增长,占比扩大;此外,公司计划重点发展健康及消费金融生态产品,预期上述业务产品占比将会扩大。公司注重研发,且于2016年7月成立了众安科技专注于金融科技解决方案的研发,我们估计公司将继续加大研发投入支持业务发展。

  由于公司正处于初期业务高速扩张阶段,预期综合成本率将继续超出100%,但随着公司规模增长及产品组合优化,综合成本率将会改善。我们预测公司截至2017年12月31日止年度将因业务扩张导致未到期责任准备金、费用及成本大幅增加取得人民币5.65亿元亏损;但随着综合成本率的改善,截至2019年12月31日止年度将扭亏为盈,取得人民币1.42亿元的净利润。

  2.估值

  现时在香港及美国上市的金融科技公司2018年预测市净率差异较大,均值为6.2倍,由于上述公司业务多与借贷相关,与公司所处市场不同,仅为我们提供估值参考。目前于香港上市的保险公司2018年预测市净率一般在0.8-3.0倍之间。

  我们认为公司可利用技术及背景等优势接触到传统保险公司较难提供服务的市场,且为中国首间也是最大的互联网保险公司,竞争优势明显,具有更好的成长性,应享有较传统模式保险公司更高的估值,估值可提高至6.5倍2018年预测市净率,首次覆盖给予买入评级,目标价92.01港元,相对现价仍有19%的上涨空间。

  风险因素

  公司依赖与股东及其关联方以及其他生态系统合作伙伴及生态系统内其他参与者的合作;

  中国保险市场竞争激烈,公司的业务模式可能会被互联网公司以及旨在从事保险科技业务的传统保险公司及金融机构迅速仿效;

  公司业务仍处于初期拓展阶段,综合成本率可能无法快速改善;

  与政府对保险公司、互联网保险和互联网金融服务业务监管有关的风险。