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如何简单有效的控制股市的长尾风险

作者:admin 时间:2017-11-29 来源:网络收集

   长尾风险,黑天鹅事件,最大回撤,这些让投资人痛不欲生的事件,在15年A股崩盘、01年美股互联网危机和08年金融危机中,让投资人尝到了非常大的苦头。

  这些事件的集体表现,就是股指出现非常大的跌幅,通常是由于系统性事件的发生,引起的连锁反应。根据事件影响的大小,股指持续下跌的时间和幅度有所不同。

  1928年股灾时标普跌了超过80%,可是事件已经很久远了,大部分经历过那次事件的投资人,可能已经不在人世了。但是离我们最近的一次危机事件,也只是刚刚过去10年。

  08年美国金融危机中,标普拦腰被砍,先是经历了长达486天的回撤(不是每天都在跌),然后又花费了1127天涨回到07年的高点。这一来一去,总计近5年的时间,投资人在这期间饱受煎熬。

  这些事件,就好比是人生中的不幸事件。为了避免这些事件带来的负面影响,我们通常可以买保险,比如身故险、重大疾病险、出行险等。投资中也是一样,比如投资人通过长期持有看涨期权,可以达到类似“保险”的效果。

  可是我们都知道,天下没有免费的午餐。保险这类产品,保的是“万一”,是意外事件,你为了在意外事件中获得弥补,你就需要在长期中付出代价:月保费、较低的回报。根据现金净值来算,保险公司卖给你的产品,肯定不会让公司自己亏损。而你也不可能等事情发生了再跑回去买保险。

  长期持有期权的成本和损耗高

  那么在股市中,通过持有看跌期权这类产品,进行投资的“保险”的代价,也是一样的。除非你能较为准确的预测出市场的方向,要不然长期持有期权的成本很高。

  我就不测试用看跌期权做简单的回撤管理的历史回报了,真的是想想你就知道,美国市场衍生品非常成熟,各种做市商、套利交易对冲基金参与,股指的期货基本都是price in了,你想用股指期权来锁定未来收益,肯定是要付出成本的,而且成本还很高。这里借用一张AQR论文的图:

  上图版权归AQR所有

  有人说了,我不长期持有不就行了,只在危机快来临之前买看跌期权就好了。呵呵,你厉害。或者是你做空股指来对冲,但是股指贴水的时候,你一年光做空的平均损耗,好比过去12个月的A股,就会损失个10%左右。

  我在之前的文章中,用38种期货加上动量组合成了CTA管理型期货策略,进行了历史回测。从历史上来看,这种策略能够提供比较好的股灾保护,主要原因是因为多资产在动量策略的组合下,整体策略的相关性与大盘为负。而且这种策略不属于“保险”,实际上是在通过系统性方法,在胜率超过50%的情况下,持续地进行策略操作,提高策略整体的长期总胜率。详见文后延伸阅读。

  但是普通的投资人,想要实现此策略非常困难,而且美国市场上也没有很好的做此类策略的ETF。那么作为普通投资人,有没有什么简单易行的策略,能够帮助控制股灾带来的负面影响?简单有效的长尾风险控制

  简单的资产配置管用

  首先,当然是资产配置了,通过简单的资产配置,就能降低组合与大盘的相关性。比如说的已经烂大街的60/40 (股/债),别看这组合和简单,但是真的管用啊,而且还不费什么力。

  以上的60/40策略,60%投资于标普500,40%投资于美国10年期国债,需要每个月进行调仓,将仓位调回60%和40%,而不是一直买入持有。趋势跟踪。我预测不了大盘的涨跌,那我跟随大盘还不行?

  简单的均线跟踪策略管用

  均线就是计算投资标的过去一段时间的平均价格,然后跟现价比:如果现价比历史均价高,就继续持有,否则卖出。我这里用标普500过去12个月的价格均线和月底价格作比较,每个月根据信号来测试。如果月底标普500的价格高于过去12个月的均价(包含当月),则持有标普;否则卖出标普,买入1-3个月期的货币市场基金;每个月如此重复。

  非常明显的效果,通过12个月移动平均策略,标普500的历史回撤风险被大幅降低。并且其风险控制表现,比60/40 股/债策略还要好。

  1929年标普跌了85%,而使用了均线做风险控制后,策略回撤大幅降低到23%,就算是算上一些交易成本的话,此风险控制机制的效果还是非常突出。

  08年股灾时,股指跌了50%,60/40跌了28%,而均线策略只跌了10%。

  简单的动量跟踪策略管用

  这个动量策略实际上跟均线策略类似,只不过这里的交易信号,变成了标普500过去12个月的总回报。如果标普过去12个月的总回报大于0,则继续持有,否则卖出。

  同样的,在每个月月底,我计算此动量信号:如果过去12个月的动量(包含当月)大于0,继续持有标普500;否则卖出标普500,买入1-3个月期的货币市场基金;每个月重复。

  效果虽然没有12个月均线策略那么好,但是跟标普500本身比起来,在前4大回撤中,也有非常不俗的表现。

  写在最后

  这2种简单的趋势跟踪策略,在标普500指数上确实管用,而且简单易行,便于个人投资人操作。回话说回来,为什么这么简单的趋势跟踪策略管用呢?主要原因是大部分的投资人在市场趋势改变的时候,由于受到Loss Aversion的影响(亏损厌恶),不愿意割肉,过长的持有已经开始浮亏的股票。

  做投资,最重要的是要有一个自己的投资逻辑,而投资逻辑,需要大量的数据测试来做验证。很多人每天看K线,看均线,但是还是亏损很多。这里有2个重要的原因。

  第一,趋势跟踪策略在大盘上管用,但是在个股上不一定管用。因为大盘是个股的集合,大盘的方向是一种集体行为。而个股,其波动性非常大,而且时不时会有庄家。所以很多人拿着趋势跟踪做单个股票,亏损的概率就非常大了。

  第二,趋势跟踪再简单,也还是需要投资人进行持续的操作,并且需要长时间的坚持。趋势跟踪不是为了打败市场,而是投资人避免自身行为缺陷的一种系统性机制。

  投资中的长尾风险、黑天鹅事件,真的就跟天灾人祸一样,在你最预想不到的时候,就来了,在你犹豫不决的时候,已经错过了最佳时机。所以为什么有救灾预案、应急措施?有了这些应急机制,人们才能在危机时刻、在恐慌中有迹可循。

  除非你能预测大盘,提前逃顶;要不然你买了“保险”,在事情发生后获得补偿。第一种方式太难,第二种方式太贵。而大部分投资人应该做的是,建立一种应急机制(比如这里的趋势跟踪机制),在市场发生变化的时候,根据系统性的做法,规避风险,而不是盲目的跟风操作,逼着自己系统性的止损和进场。

  如果你不信趋势跟踪,就应该老老实实的做资产配置,不要瞎折腾。当然有动手能力又相信趋势追踪的你,还可以在资产配置中做趋势跟踪,这个下回再说。

  另外:12个月的均线和动量长度,在A股肯定不管用,到谷底了都很可能出不来卖出信号,所以请不要拿这个喷美股。

 

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