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期债中长期看多思路不变

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

11月以来,国债收益率曲线持续下行,1年期和10年期国债收益率均下行20BP左右,10年期金融债下行近40BP,国债期货整体延续了前期上涨的局面。但期债周二出现大幅回调。整体上,我们认为短期期债存在一定的回调压力,不过考虑到中期资金面压力较小,经济基本面仍比较脆弱,货币政策相对宽松,债市的整体抗跌性仍较强,中长期牛市基础仍比较牢固,利率下行趋势短期难改变。

短期有回调压力

近期市场基本处于消息真空期,债期上涨更多源自市场对降息的预期。在这种预期作用下,国债期货强劲上涨,引发了市场对国债期货回调的担忧。目前,10年期国债与1年期国债利差仍不足35个BP。短期利率下行同时伴随利差平坦化的现象反映了经济增长的下行和货币政策放松的预期。一旦经济增长超预期或者货币政策预期难以实现,市场可能存在回调空间。一方面央行三季度货币政策执行报告强调不会使用大规模刺激政策,降息、降准等措施年内难以见到,另一方面如果经济数据继续企稳或者超预期,市场可能会出现快速回调。

此外,短端利率下行幅度要高于银行负债成本下行幅度,这意味着从银行配置的角度看,短期利率存在一定的回调压力。

周一,统计局公布了10月CPI和PPI,其中CPI同比上涨1.6%,涨幅与上月持平;PPI同比下降2.2%,降幅比上月扩大0.4个百分点,为连续第32个月下降。整体来看,CPI低位徘徊使得名义利率上行乏力,在各种定向刺激政策引导下,实际利率下行将继续利好债券资产。PPI下行一方面源于原油、铁矿石等大宗产品持续下跌带来的输入型通缩压力,另一方面源于国内需求拉动不足。这与先前公布的10月中采PMI数据相互印证,整体看,供给、需求、价格均出现一定下滑,经济基本面比较脆弱。

目前银行间资金面比较平稳。从资金渠道来看,新增外汇占款在零附近徘徊,这使得往年投放货币的传统渠道受到抑制,同时公开市场操作总量稳定在200亿元,对货币市场影响逐渐变小,但央行通过两次7600亿元左右MLF投放为市场注入了大量的基础货币。未来一方面货币政策仍以宽松为主,不排除央行继续以SLF或者MLF的形式为市场注入资金;另一方面,11月、12月是财政存款投放月份,尤其是12月,投放量将会在万亿级别,资金面无忧对债市形成支撑。

政策面难现大规模刺激

央行在上周四发布三季度货币政策执行报告,认为经济下行压力和潜在的风险暴露可能性有所增大,投资增速有所放缓,并将经济结构调整的措辞由“艰巨”改为“紧迫”,突出了结构调整的时效性。

目前货币政策宽松基调基本确立。央行从“流动性总闸门”到“流动性水平”的措辞转变显示了央行对流动性的管理更为宽松,从作用上看,货币政策意在降低实体经济融资利率。9月非金融机构加权平均利率为6.97%,比6月上升1BP,说明实体经济融资利率仍在高位。降低实体经济融资利率,不仅有利于长期资金成本下行,也有利于间接降低银行负债成本,进一步利好利率下行。

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