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IPO重启 期债面临资金面冲击

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

近期,随着中证登黑天鹅事件影响逐步退去,市场流动性恢复平静。展望一季度,偏弱的宏观经济基本面以及趋于宽松的资金面仍对国债构成支撑,但是短期难免受到IPO重启等一系列资金面影响因素的冲击。

去年12月以来的电力集团日均耗煤量同比增速为-9.9%,同比意义上跌幅略有收窄。12月主要工业品价格全面下跌,上游铁矿石和原油下跌超过10%,螺纹钢、焦炭和动力煤跌幅达3%,有色金属跌幅更小,水泥价格微跌0.5%。此外,11月工业企业盈利单月增速为-4.2%,较前期继续下降,1—11月工业企业利润累计增速较1—10月回落1.4个百分点至5.3%。工业品期货和现货价格有振荡下行趋势,同比跌幅略有扩大。发电及工业品价格持续在底部徘徊,暗示12月工业需求仍较弱,整体而言,工业经济增长仍在低位。

受低温天气影响,蔬菜类和水果类价格大幅走高,促使12月食品价格大幅上涨,但由于原油等大宗商品价格显著大跌,12月CPI持平或略高于11月,预计在1.4%—1.5%。考虑到粮食及猪肉价格后期涨幅,以及宏观总需求恢复情况,2015年CPI上行压力不大,全年不超过2.5%。制造业严重产能过剩、大宗商品持续下跌,低通胀成为常态。

2015年管理层将稳增长放在首位,预计基建投资适时推出微幅刺激经济,考虑到政策目标仅为托底式,大规模刺激概率不大,宏观经济强势回升的概率几乎没有。同时,实体经济投融资需求低迷,且融资成本偏高,稳增长要求货币政策保持宽松。

但是2014年以来资金囤积在了银行间市场,债券利率、拆借回购利率均出现了200bp左右的降幅,占融资比重超过70%的信贷资产利率却居高难下。如果考虑到监管层对银行表外活动的挤压,实体经济融资难问题几乎没有缓解,货币政策呈现“宽货币紧信用”的状态。2015年货币政策将从宽货币转向宽信用,这对银行间流动性造成挤压。R007预计将维持在3.0%—3.5%,难以突破2014年低点。

短期而言,资金面冲高时点将对国债造成冲击。去年10月进行的2695亿元MLF将于1月到期,央行仍将视各机构的信贷投放情况决定续作规模。与此同时,1月往往信贷投放规模较大,由此造成存款消耗的准备金规模也较大。再加之1月往往为财政上缴月份,若央行无相应措施,流动性可能较为紧张。日前证监会公告1月将有20家企业IPO,总募集资金约170亿元,预计中签率0.8%左右,冻结资金接近2万亿元,根据历史经验,资金利率将阶段性上行,且对资金面的冲击会提前IPO密集发行期2天左右,届时国债将受到冲击。

偏弱的经济内生增长动能短期难以恢复,经济下行压力推动货币政策趋向宽松,目前平坦的收益率曲线有估值修复的必要,一季度国债仍有陡峭化下行空间。但是由于长期国债利率水平已反映了对经济的悲观预期,下行空间有限,7年期国债合理价值在3.4%—3.5%附近,考虑到收益率超跌,其突破3.3%的底部概率极小。短期IPO重启推动资金利率回升,期债将受到冲击,但中期来看或许是多头进场的好时机。