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国债期货下半年有望迎来一波上涨行情

作者:admin 时间:2016-10-08 来源:网络收集

从投资增速看7.5将成为经济新常态

最近一段时间以来,“新常态”已成为当前最热的经济关键词。顾名思义,有别于过去的常态,当前以及未来的经济发展将呈现新的特征,其中最重要的就是经济增速的下行。我们可以把过去三十年的经济奇迹的原因归结为以下三个原因:制度红利、人口红利、房地产红利,这三个红利都将慢慢消失,靠什么支撑起两位数的增长?因此经济增速下行是必然的,未来一到两年,7.5的增速依然可期,这是从政府为保证社会稳定的角度得出的结论。然而7.5的增速仍然是不确定的,原因就在于固定资产投资和房地产已经成为了悬在中国经济头顶的达利摩斯之剑。固定资产投资在GDP中的比例过高:2013年投资和GDP的比例竟高达76.7%,而投资增速正在显著下滑。而房地产市场目前也正面临着拐点,随着楼市下跌预期的不断自我实现,即使地方政府放松限购,也恐难扭转这一趋势。

国债期货下半年有望迎来一波上涨行情

图表?1投资增速下行?数据来源:Wind,银河期货

从美林投资时钟看债券收益率的背离

美林投资时钟将一个完整的经济周期分成四个阶段,分别是复苏,过热,滞涨,衰退,从2004年底以来的近八年时间里,中国经济走过了完整的两个经济周期,目前处于第二个经济周期的衰退阶段。从这两个经济周期的国债收益率的表现来看,CPI指标的拐点落后GDP两到六个季度,而国债收益率的变化跟CPI的走势似乎比GDP更相关。在经济和通胀背离的阶段,国债收益率的方向不是很明确,但是在经济和通胀一致的阶段,国债收益率的方向则较为明确。从这点来看,自从20116月进入衰退阶段以来,国债收益率并无明显变动,相反在20136月以来收益率快速上升,并触及4.60的高位,只在2014年第二季度出现了回调,目前仍处于4.24的相对高位,因此,从美林投资时钟来看,债券收益率和当前经济增长和通胀形势是背离的,这次背离的根本原因在于债市对资金面的关注超过了对基本面的关注,而去年下半年以来,资金面一直都是偏紧的,未来随着对经济基本面关注的回归,收益率存在较大概率的下跌可能。因此从基本面来看,下半年债市出现牛市概率较大。

国债期货下半年有望迎来一波上涨行情

图表?2中国经济周期?数据来源:Wind,银河期货

降低融资成本新举措将有利于国债收益率的下行

首先需要明确的是,小微企业融资难,融资贵的问题是世界性的,不是中国独有的,这是由于小微企业还贷风险较高,银行规避风险导致的。具体而言,融资难和融资贵是有区别的两个问题,分别对应信贷的总量和价格,从价格来看,银行给小微企业的贷款利率高达12-15%,甚至更多,然而即便以这么高的利率很多小微企业还是得不到贷款。因此未来领导层必然从总量和价格两个方面来放松信贷,在总量方面,预计央行将继续通过PSL等手段向市场持续注入流动性,价格方面,预计下半年到明年都有可能降准降息。因此从资金面角度分析,国债期货下半年有望迎来一波上涨行情。